După trei ani de conflict, Putin a arătat lumii că nu îi pasă de vărsarea de sânge. Iar dacă obiectivul său a fost instalarea unui guvern favorabil Rusiei la Kiev, acesta este departe de a fi atins. Cu toate acestea, există o a treia ipoteză, mai puțin explorată, care explică de ce președintele rus ar putea veni în sfârșit la masa negocierilor:

Moscova s-ar putea confrunta în curând cu dificultăți în a finanța războiul.

Narațiunea obișnuită despre situația fiscală a Moscovei tinde să sublinieze faptul că Rusia înregistrează un deficit bugetar redus și că datoria publică rusă este scăzută (la aproximativ 20% din PIB), ceea ce reprezintă un cadru fiscal solid. Această analiză este valabilă pentru majoritatea economiilor, dar, în cazul Rusiei, există o problemă importantă: Având în vedere că sancțiunile occidentale limitează capacitatea Moscovei de a accesa piețele internaționale ale datoriei, Kremlinul dispune de o marjă de manevră limitată pentru a-și finanța deficitul fiscal redus – dar totuși real.

Cu datoria externă scoasă din ecuație, planul B inițial al Moscovei a fost să determine băncile rusești să cumpere datoria suverană. Această strategie a funcționat destul de bine în 2022 și 2023, dar anul trecut au început să apară fisuri. Confruntate cu presiuni concurente din partea Kremlinului de a acorda împrumuturi ieftine de sute de miliarde de euro firmelor din domeniul apărării, cumpărând în același timp sume uriașe de obligațiuni suverane, băncile naționale au devenit atât de lipsite de lichidități încât acum sunt reticente în a mai acumula datorii. La sfârșitul anului trecut, Kremlinul a fost nevoit să anuleze mai multe licitații pentru emiterea de datorii interne deoarece nu existau cumpărători.

Prin urmare, având în vedere că împrumuturile interne ies din ce în ce mai mult din ecuație, Moscova a recurs la planul C: exploatarea rezervelor Fondului Suveran Rus (NWF).

Pe hârtie, aceasta pare a fi o strategie rezonabilă. Cu un total de aproape 10 trilioane de ruble (aproximativ 110 miliarde de dolari) la începutul anului 2022, partea lichidă a acestor rezerve părea inițial suficientă pentru a acoperi deficitul bugetar provocat de război timp de mai mulți ani. Cu toate acestea, chiar și cele mai mari economii se epuizează în cele din urmă, iar după trei ani de conflict, rezervele lichide ale FEN s-au redus deja cu aproximativ 60 %.

Pentru Kremlin, se pare că acest an va fi dificil pe plan fiscal. În ianuarie, deficitul bugetar lunar al țării a fost cu aproximativ 45 % mai mare decât obiectivul pentru întregul an 2025.

Văzute de la Moscova, aceste date par probabil alarmante: Dacă cheltuielile fiscale rămân la nivelul din ianuarie pe tot parcursul anului, rezervele FEN ar putea dispărea în doar trei luni. Și chiar dacă nu se întâmplă acest lucru – ceea ce este cel mai probabil – 2025 este probabil ultimul an în care Moscova își va putea acoperi pe deplin deficitul fiscal apelând la aceste economii.

Aceasta ridică întrebarea: ce s-ar întâmpla dacă Rusia ar rămâne fără bani pentru a-și finanța deficitul bugetar?

Având în vedere că băncile naționale sunt sufocate de datorii, un default suveran ar putea declanșa o criză financiară în toată regula. În acest caz, Kremlinului i-ar fi greu să își sprijine sectorul bancar. În condițiile în care rezervele Fondului Suveran se vor epuiza, nu vor mai exista fonduri disponibile pentru recapitalizări. Castelul de cărți de joc în care s-a transformat economia rusă ar începe rapid să se clatine.

Din punct de vedere fiscal, Rusia este în criză de timp. Kremlinul nu are niciun plan D pentru a-și finanța deficitul bugetar, ceea ce ridică semne de întrebare cu privire la capacitatea sa de a finanța războiul. Din acest punct de vedere, Putin ar putea căuta cu adevărat un răgaz fiscal în discuțiile sale cu SUA, fie prin reducerea sancțiunilor (de exemplu, prin relaxarea restricțiilor americane privind capacitatea Rusiei de a plasa datorii externe), fie printr-o pauză în conflict (care ar permite Moscovei să își umple visteria printr-o reducere a cheltuielilor de apărare).

În septembrie 2024, Kirilo Budanov, șeful serviciilor secrete de apărare ale Ucrainei, a prezis că, afectată de probleme economice, Moscova va încerca să forțeze încetarea războiului în 2025. Aceste cuvinte s-ar putea dovedi acum adevărate.

Motivul pentru care Putin ar putea fi în sfârșit pregătit să negocieze pare să fie extrem de simplu: El vrea să evite un faliment umilitor